资产配置

2024年6月报

Contents

目

录

刘伟林

黄耀峰

01 基金经理说

市场回顾

事件点评

02 市场回顾及事件点评

权益市场展望综述

债券市场展望综述

大类资产配置建议

03 市场展望

04 基金优选

05 券商研判

基金经理说

在流动性宽松+总量弱复苏背景下，“资产荒”或仍延续，市场

追捧盈利稳定的红利类资产以及极具爆发性（比如AI等）资

产的杠铃型策略仍会延续一段时间。而过去的高成长资产

（核心资产）会有一定压力，但由于A股和港股在全球资产比

较中已经具备性价比，全球也处于降息周期，核心资产中增

速已经确定性见底的有望迎来估值修复，比如互联网。

基本面方面，2024年国内经济仍处于新旧动能转换阶段，A股

整体盈利修复弹性偏弱，但在外需回暖、新质生产力加速培

育等因素带动下具备结构性亮点；市场层面，前期恐慌情绪

充分释放叠加市场稳定资金强力托市，市场风险偏好有所回

升，具备结构性机会。建议关注以下四大方向：资源能源、出

海、超跌且业绩增速触底的核心资产、科技（供给创造需求）。

刘伟林

汇添富研究总监，管理汇添富新兴

消费股票、汇添富核心精选混合基金

1

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

成熟的经济体里面，红利策略已经验证了它长期有效性。美

国高股息组在经济相对较差的情况下，能阶段性盈利；日本

高股息组合能够长期跑赢市场。美国红利组合股息贡献约

1/3收益率；日本市场红利组合约2/3收益率来自股息。国内

红利策略中，股息对总收益的贡献逐步提升，开始与日本市

场逐步接近。

投资策略方面，通过构建定期分红、红利低波、相对股债均衡

的投资组合，力争获取长期稳健收益。第一，通过权益类资产

提升收益可能：均衡配置并动态调整三类红利资产?1）

“现金奶牛”属性的类债低波资产2）股息率高与宏观经济关

联的行业3）高分红、低估值、景气稳定的资源品公司，重点

关注稳定经营、具有持续分红能力，以及竞争优势突出、盈利

管理汇添富红利增长混合、

汇添富研究优选灵活配置等基金

黄耀峰

2

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

增长稳定且估值合理的公司；第二，通过固收类资产提供票

息来源：精选高性价比的债券，重点挖掘并投资于信用风险

可控、期限与收益率相对合理的优质个券。

3

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

市场回顾及事件点评

A股

市场回顾

5月A股指数先扬后抑，月内大盘指数创下年内新高，整体以

横盘震荡为主。4月下旬以来，伴随以来国内政策和经济预

期转暖，以及外资迁移增配中国资产，市场风险偏好持续修

复。5月进入业绩真空期，国内地产政策持续发力，进出口数

据好于预期，海外宽松预期再度升温，A股市场情绪进一步

回暖。伴随一线城市地产政策逐步落地，市场重回政策效果

观察阶段，同时近期数据显示基本面复苏节奏没有达到投

资者乐观预期，外部美联储5月会议纪要再度放鹰，突发的

地缘风险事件亦压制市场情绪，下旬指数纷纷调整。

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2024.05.01-2024.05.31，指数涨跌不预示未来业绩表现）

图1：A股重要股票指数5月表现情况

-0.58% -0.68%-0.96% -1.14%

-1.14% -1.21%

-2.32% -2.44% -2.59% -2.87%

-3.16%

-5.24%

-0.08%

0.00%

-3.00%

-6.00%

北证50

MSCI中国A50

科创50

创业板指

上证50

上证指数

沪深300

中证800

万得全A

深证成指

中证500

偏股混合型基金指数

中证1000

4

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

行业方面，申万31个一级行业跌多涨少，业绩真空期市场

呈现政策催化特征。4月业绩披露期基本面因子对于股价

解释力度较强，5月市场重回预期发酵阶段，伴随各项政策

密集出台，对应的行业板块均有相对收益：在地产政策持

续加码影响下，银行、房地产、建筑材料、建筑装饰等地产

链涨幅居前；国内价格机制改革及节能降碳政策催化下，

煤炭、公用事业、交通运输等板块表现较好；国家芯片大基

金三期落地，半导体引领电子板块月末迎来反弹。地产政

策落地热度见顶后，风险偏好回落叠加涨价逻辑加持，红

利风格再度抬头。

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2024.05.01-2024.05.31，指数涨跌不预示未来业绩表现）

图2：5月申万一级行业涨/跌幅Top5

6.33% 6.14%

4.33%

3.15% 2.96%

-4.63% -4.66%

-6.13%

-6.98% -7.78%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00% 煤炭 房地产 农林牧渔 公用事业 银行 商贸零售 综合 通信 计算机 传媒

5

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2024.05.01-2024.05.31，指数涨跌不预示其未来表现）

港股

恒生指数

1.78%

恒生金融类

4.83%

恒生科技指数

-0.27%

恒生医疗保健

5月港股表现整体优于A股，恒生指数冲击20000点未果，

港股主要指数纷纷冲高回落。前期港股本身调整时间及空

间较为充分，同时作为离岸市场资金面受全球市场资金再

平衡影响较大，港股主要指数反弹幅度超过20%，其中地

产政策催化下恒生金融类涨幅领先，恒生科技反弹幅度同

样居前。5月中下旬地产政策逐渐出台落地，偏鹰的美联

储会议纪要及官员言论使得流动性预期再度收紧，叠加地

缘冲突扰动，风险偏好修复瓶颈期资金出现一定获利了结

行为。

-3.58%

6

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

5月美股引领海外市场反弹，美股三大股指月中均超新高，

纳斯达克指数领涨。4月美股三大指数纷纷调整，5月初美

联储议息会议后降息预期回温，通胀数据再现放缓迹象，

居民消费信心指数及消费支出的回落也使得货币政策灵

活度提高。受益于AI产业趋势持续加码，美股科技龙头一季

度盈利能力强劲，纳斯达克指数涨幅居前。下旬降息预期

又现反复，对于市场形成扰动，月度视角下海外市场普涨。

以上数据来源：Wind；行业指数参考申万2021版行业分类；数据截取2024年05月01日-05月31日；指数涨

跌不代表未来业绩表现。

海外

图3：全球主要指数5月表现

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2024.05.01-2024.05.31，指数涨跌不预示未来业绩表现）

4.80%

0.21%

2.30%

6.88%

1.61%

0.10%

3.16%

-2.06%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

标普500

道琼斯工业指数

纳斯达克指数

英国富时100

法国CAC40

德国DAX

日经225

韩国综合指数

7

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

事件点评

517地产新政

1）事件

517地产新政，央行“四箭齐发”

政策视角 部门 文件/会议

需求端

供给端

主要内容

央行、金融监

督管理总局

央行

央行

央行

《中国人民银行国家金融监督管

理总局关于调整个人住房贷款

最低首付款比例政策的通知》

下调住房贷款最低首付比例5个百分

点。个人首套房和二套房最低首付款

比例，分别下调至不低于15%、25%,在

此基础上各地政府自主确定。

取消全国层面首套住房和二套住房商

业性个人住房贷款利率政策下限。根

据各地房地产市场形势及当地政府调

控要求，因城施策，市场化定价。

下调个人住房公积金贷款利率0.25个

百分点。5年以下(含5年)和5年以上首

套个人住房公积金贷款利率分别调整

为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和

5年以上第二套个人住房公积金贷款

利率分别调整为不低于2.775%和

3.325%。

设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓

励引导金融机构按照市场化、法治化

原则，支持地方国有企业以合理价格

收购已建成未出售商品房，用作配售

型或配租型保障性住房，预计将带动

银行贷款5000亿元。

《中国人民银行关于下调个人住

房公积金贷款利率的通知》

《中国人民银行关于调整商业性

个人住房贷款利率政策的通知》

国务院政策例行吹风会

（资料来源：中国政府网、中国人民银行，汇添富基金公开资料整理）

8

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

2）简评

本次地产政策迎来历史最大幅度调整，在关键领域的重磅

政策释放了稳地产的明确信号，表明房地产政策进入到一

个新阶段，防风险的底层逻辑更加顺畅。在保交房的底线

上，新政整体延续了4月政治局会议“统筹研究消化存量房

产和优化增量住房政策措施”的总体要求，体现了房地产

政策从供给端向需求端的思路转变：需求侧“取消利率下

限、降低首付比例和降低公积金贷款利率”诚意十足，其中

商品房贷款比例降至历史最低首付比例；供给侧中央政府

财政支持参与“收储”，有利于缓解地产商债务及库存压

力，缓释当前地产商信用风险。

政策对于稳定市场预期具有积极作用，更深层次在于房地

产长尾风险的化解，市场风险偏好中枢有望回升。新政并

9

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

非政策取向的掉头，而是基于房地产市场供求关系新变化

做出的积极应对，考虑过去房地产在我国经济结构占比较

高，市场担心房价下行压力及地方政府债务压力会引发进

一步的系统性风险，需求侧政策大幅优化以及供给端政府

参与存量住房消化释放出坚定稳地产的态度，政策不确定

性下降，地产下行的长尾风险得以缓释。

地产新政落地后效果有待观察，预期基本面及修复是渐进

的过程，预计后续政策仍有进一步加码空间。新政实施后，

一线城市中上海、广州、深圳纷纷跟进，全国各地政府积极

响应、因城施策。考虑当下居民对于房价预期及收入预期

仍然偏弱，而房价重新快速上涨亦不符合一贯政策取向，

本次政策放松可能只是起点，后续系列政策有望持续加

码，但“强刺激”政策依然并非基础假设，7月召开的三中全

会对房地产新发展模式将有更明确的部署。

10

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

一线域市主要限购限贷政策一览

城市

北京

深圳

时间 本市户籍 非本市户籍

限购政策

社保 特殊政策

17/03

23/09

23/12

24/02

24/03

24/04

16/11

23/09

23/12

24/01

17/03

20/07

23/08

23/09

23/11

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2:单1

限2;单1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1;单1(仅外环)

限1

限1

限1

限1

限1

限2;单1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

连续5年

本地连续3年且落户满3

年，外地连续5年

本地连续3年且落户满3

年，外地连续5年

本地连续3年且落户满3

年，外地连续5年

本地连续3年且落户满3

年，外地连续5年

通州双限购解除

取消离婚买房追溯

3年限制

符合限购条件五环外

可新购一套

多孩家庭新购1套、

取消离婚及赠与

购房限制、

企业购房用于职工

租住不限购

限 1 ;单 1

( 内 环仅二手房)

连续5年

连续5年

(允许不超3月断缴)

连续5年

(允许不超3月断缴)

连续2年

连续2年

连续3年

核心连续3年，非核心1年

核心连续3年，非核心1年

连续半年

主城连续3年，郊区

(除临港)人才2年，

临港人才1年

限购区域缩至核心区

120平以上取消限购

租赁或挂牌

不计入总套数

取消离婚买房追溯

3年限制

取消本地落户限制

多孩家庭新购1套

企业限购放松

24/05 限2;单1

22/06

23/08

23/09

24/01

24/05

24/02

24/05

24/05

限2;单1

限2;单1

限2;单1

限2:单1

限2;单1

限2;单1

上海

广州

11

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

（资料来源：《八大要点看24年5月主要变化?复盘系列2024年5月》，广发证券，2023.06.02）

一线城市主要限购限贷政策一览

城市

北京

上海

广州

深圳

时间 认房认贷标准 首套房(无贷)

限贷政策

首套房(有贷) 二套房(无贷) 二套房(有贷)

17/03

23/09

23/12

24/02

24/03

24/04

16/11

23/09

23/12

24/01

17/03

22/06

23/08

23/09

24/01

24/05

20/07

23/08

23/09

23/11

24/02

24/05

24/05

认房又认贷

认房又认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房又认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房又认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房又认贷

认房不认贷

认房不认贷

认房不认贷

普60%,非80%

普60%,非80%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

普50%,非70%

普50%,非70%

主城50%,郊区40%

主城50%,郊区40%

普35%,非40%

普35%,非40%

30%

30%

30%

30%

35%

35%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

普40%,非70%

普40%,非70%

30%

30%

30%

普50%,非70%

普50%,非70%

普50%,非70%

40%

40%

70%

70%

70%

40%

40%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

20%

普50%,非普60%

30%

30%

30%

30%

30%

20%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

40%

40%

40%

30%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

40%

40%

40%

30%

普60%,非80%

普35%,非40%

30%

30%

30%

30%

普50%,非70%

35%

30%

30%

普60%,非80%

普60%,非80%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

城六区50%、非城六区40%

普50%,非70%

普50%,非70%

主城50%,郊区40%

主城50%,郊区40%

24/05 认房不认贷 20% 20% 主城35%,郊区30% 主城35%,郊区30%

认房不认贷

认房范围所在区

非限购区三套可贷

15% 15% 25% 25%

12

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

港股通红利税减免预期升温

两会期间，全国人大代表、香港证监会主席雷添良建议降低

港股通个人投资者的股息红利税收水平及降低港股通内地

投资者准入标准。全国人大代表冼汉迪也建议将个人投资

者通过港股通投资香港资本市场需缴纳的跨境红利税从

20%降低至10%，使其与境外投资者通过深沪股通投资境

内资本市场的规定保持一致。

1）事件

13

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

2）简评

当前机制下港股通红利税征收标准

（资料来源：《港股通红利税三问三答?海外中资股策略》，中金公司，2024.05.10。）

港股

A股

港股通

投资者

内地个人及

投资基金

内地企业

持股期限：1个月

以内(含1个月)

持股期限：1个月

以上至1年(含1年)

持股期限：超过1年

开通香港账户投资者

A股

投资者

H股

红筹股

20%(H股公司按照20%的税率代扣个人所得税)

最高28%[1.非居民企业取得境内居民企业股息分红应

按10%税率征收企业所得税；2.中国结算按照20%的税

率代扣个人所得税，【10%+(1-10%)*20%=28%】

H股

红筹股

股息红利所得计入投资者收入总额，计征企业所得税，

由企业自行申报缴纳；持有H股满12个月，可依法免征企

业所得税

股息红利所得计入投资者收入总额，计征企业所得税，

红筹公司若已代扣代缴，投资者可申请税收抵免

股息红利所得全额计入应纳税所得额，按20%的税率计征个人所得税

股息红利所得暂免征收个人所得税

股息红利所得暂减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率计征个人

所得税(相当于10%)

H股

红筹股

10%(非居民企业取得境内居民企业股息分红应按10%

税率征收企业所得税)

最高10%(无个人所得税，但需考虑企业是否已计提10%

企业所得税的股息分红)

14

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

按照当前红利税征收标准，内地个人投资者投资A股取得分

红时，只要持有超过一年即免征股息红利税，但是在投资港

股取得分红时，无论通过港股通投资还是开通香港账户投

资均需缴纳股息红利税，其中港股通投资缴纳的税率更高，

最高需缴纳28%股息红利税。

优化互联互通机制是资本市场建设的重要举措，按照相关

报道本次政策重心在于个人投资者税收制度优化。如果后

续港股红利税征收减免政策落地，一方面当前A/H股溢价

率有望回落，进一步改善港股市场流动性；另一方面港股高

股息资产吸引力或将提升，引导偏好高分红的长期配置资

金流入，增强市场稳定性。

15

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

近年来高股息策略在A股港股表现较好，背后有短期经济

承压使得稳定因子权重放大的因素，也是长期经济结构转

型升级过程中，无风险利率回落使得策略性价比提升的结

果。当前港股高分红资产本身就获得越来越多机构和个人

投资者的关注，对比A/H两地上市的公司，即使不考虑港股

红利税减免，多数公司在港股的价格依然更具备吸引力。

相关政策预期发酵短期对于港股市场以情绪影响为主，长

期来看有利于吸引更多配置型价值投资南向资金，推动港

股流动性改善、增强港股市场稳定性。考虑当前市场环境及

长期配置价值，港股高分红资产值得关注。

16

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

市场展望

权益市场展望综述

1、投资展望

海外方面，美国消费动能短期保持韧性但经济增长有放缓

迹象，市场关注的通胀问题压力最大的阶段可能已经过去，

二季度之后预计逐渐改善。全球即将开启降息通道，本轮欧

洲预计早于美国率先降息，年内美联储有望开启降息。近期

关于美联储货币博弈延续但摇摆幅度收敛，5月通胀和消费

数据显示经济有放缓趋势，叙事从“不着陆”回摆，但是短期

较强的消费动能以及库存低位叠加需求改善支撑经济韧

性。市场关注度的美国通胀数据随着季节性扰动褪去、地缘

风险冲击可控，二季度后预计将逐渐改善，对于美国后续通

胀不应过度悲观，年内美联储有望开启降息。欧洲多位央行

官员释放鸽派信号，但是欧元区5月通胀数据意外上升使得

后续降息路径仍不明朗。

国内方面，宏观经济总体仍处于复苏通道，整体延续前期温

和复苏判断房地产政策态度积极转变使得政策和经济不确

定性回落，7月三中全会召开前各项会议释放积极改革信

号，政策具体效果仍需观察，市场重新进入基本面验证阶段，

17

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

风险偏好中枢有望回升。当前经济整体仍运行在温和复苏

轨道，政策端4月政治局会议边际趋向积极，5月特别国债发

行计划落地及专项债发行进度加快，517地产新政转向幅度

较大，政府参与“收储”有望降低房地产企业引起的系统性金

融风险。尽管地产行业乃至宏观经济反转仍不是基准假设，

但是积极政策信号的释放使得政策及经济不确定性下降，

市场风险偏好中枢有望逐渐抬升。7月三中全会前预计会召

开各项会议讨论改革相关内容，叠加近期各项利好政策出

台，市场注意力可能逐渐转向政策效果及基本面改善力度。

综上所述，海外方面降息周期即将开启，美国经济增长有所

放缓但整体韧性较强，中期美股仍具备较好配置价值，但是

短期高拥挤度和低风险溢价的问题仍未明显改善，短期配

置节奏需要把握。国内方面，当前宏观经济整体仍延续温和

修复进程，7月政治局会议临近、改革预期升温，近期包括地

产新政相关的内需政策态度转向积极，尽管政策效果有待

观察但基本面预期不确定性回落。短期市场经历快速修复

后重回震荡调整，当前高频经济数据的好转并未显著超出

预期，投资者对于地产政策弹性仍存在分歧，市场接纳不确

定性回落而形成新的共识非一蹴而就，需要新的政策催化

18

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

以致在基本面数据上得到印证。配置层面，经济结构转型阶

段形成新的增长引擎非一日可成，在政策预期及经济修复

趋势验证阶段，经营稳定、分红意愿提升的泛红利类资产仍

可作为底仓配置，同时，随着对于基本面过度悲观的预期逐

步修复，以龙头为代表的高ROE资产凭借盈利增速、盈利能

力以及集中度优势再次凸显，关注超跌的核心资产。

配置主线1：全球定价+供给收缩对应的上游资源品及其

他稳健红利。从基本面角度看，上游资源品资本开支不足

导致供给受限，叠加全球流动性拐点及需求复苏，全球定

价的大宗商品如铜、黄金及原油，以及煤炭价格将至少保

持较强的韧性。从估值和拥挤度角度看，经过近期板块调

整拥挤度已经明显回落，且红利为增量资金确定性流入

板块，股债利差角度看性价比仍较高。

配置主线2：前期超跌核心资产。总的来看，当前A股核心

资产已经计入了充分悲观的预期，随着政策不确定性回

落、悲观预期修复，长期来看优质公司具备良好的配置

价值。

19

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

配置主线3：科技创新+国产替代实际拉动业绩提升的

TMT及医药中细分方向。1）AI方面：大模型仍在快速迭

代，部分公司AI相关业务业绩已经开始兑现，行业逐步从

由0到1进入由1到10的阶段，2024年算力需求仍较处于

高位，相关产业链公司基本面将维持强势。2）半导体：在

国产替代政策支持下，国内产业链公司需求旺盛，订单量

提升明显，2024年基本面也将保持强势。3）创新药：新一

轮技术创新周期开始，ADC为代表的国内创新药企业绩

进入兑现周期。

配置主线4：扩大内需政策对应的耐用消费品领域。新一

轮大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案审议通

过，预计在自然更新需求、外需景气及政策刺激的多重支

撑下，相关产业基本面将保持强势，主要对应如汽车、家

电等。

配置主线5：制造业出海。美国库存周期触底，叠加中国优

势产业出海，家居家具等细分领域有望率先补库。从草

根调研情况看，24年开年以来外需订单保持了较强的

韧性。

20

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

2、行业机会

1）泛红利资产

地缘冲突升温、美国大选日趋激烈、美联储降息路径仍有变

数，外部不确定边际上升，红利资产具备避险属性；内部经济

结构转型阶段新的经济增长引擎出现需要时间，红利资产由

于为投资者创造回报能力的稳定性配置需求提升。长期在全

社会无风险投资回报率下行过程中，具备类债属性的红利资

产具备较高的底仓配置价值。高股息类资产依然建议作为

中长期底仓配置，其中红利税改革预期下港股红利资产配

置价值提升，长期资本开支不足导致供给紧张的资源能源

板块，以及经营业绩稳定、分红意愿提升的互联网公司等泛

红利资产可以积极关注，国家价格机制改革催化下业绩稳

定的公用事业板块基本面延续向好。

利率下行周期配置价值提升：尽管美国经济韧性使得市场

潜在风险：海外高利率环境持续性超预期；全球地缘政治冲

突升温。

21

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

对于降息预期延后，但海外货币宽松方向较为确定，稳汇

率背景下如果美联储降息周期开启，我国货币政策空间进

一步打开，高股息资产由于其类债属性配置性价比提升；

中长期来看，我国正处于经济高速增长后的转型阶段，表

现为GDP增速降档的特征，而社会整体利率水平也在逐步

走低，无风险利率中枢的回落使得分红稳定的高股息资产

配置需求持续提升。

内外不确定性环境中稳定性凸显：高质量发展基调下传统

强刺激政策仍非基准假设，地产产业链为代表的传统经济

增长动能下行，尽管一季度宏观经济数据向好且政治局会

议后政策预期加码，专项债发行进度及存量地产消化政策

仍有待观察；全球地缘风险仍在演绎，美联储货币政策宽

松周期开启时点难下定论，2024年全球选举大年也为国际

环境增添了不确定性。

基本面支撑：上游资源品资本开支长期不足，供给受限，叠

加全球流动性拐点及需求复苏，全球定价的大宗商品如

铜、黄金及原油价格将至少保持较强的韧性。国内整体需

求偏弱，但煤炭供给受到资本开支不足，煤价及企业盈利

22

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

有望保持较好韧性。优质互联网龙头公司在经济下行阶段

呈现较强的业绩韧性，聚焦主业业绩持续改善，充足的现

金流以及分红意愿提升使得港股互联网类高股息属性被

市场定价。

政策加码扶持：港股红利税减免预期升温，即使在当前红

利税下港股高分红资产股息率仍具有吸引力，流动性改善

预期下港股高分红资产配置价值值得关注。新“国九条”及

配套政策出台，强调股东回报，推动中长资金入市，鼓励上

市公司加大分红力度，有利于改善中长期的投资环境；证

监会强调建设以投资者为主的资本市场，树立回报股东的

意识，引导上市公司制定明确的股利分配制度、增加现金

分红以提振投资者信心。在政策引导下上市公司分红意愿

明显提升，市场定价过程中也会逐渐提升对于上市公司分

红预期及分红能力的关注。

23

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

风险：短期红利风格拥挤度快速提升波动加大；假设市场风

险偏好快速修复赔率可能不足。

2）科技

新一代人工智能引领的科技浪潮如火如荼，产业趋势仍处于

早起但愈发清晰；政治局会议、两会政府工作不高不断新质生

产力发展的重要性，新兴产业、未来产业及“人工智能+”获得

产业政策支持层出不穷，高质量发展及背景下产业结构升级

调整是大势所趋仍是未来方向，政策层面对科技创新支持力

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

（资料来源：《中证沪港深红利成长低波动》，国联证券，2024.05.31）

港股vsA股同行业股息率对比

综合煤炭环保银行通信 房地产 基础化工 非银金融 公用事业 纺织服饰 机械设备 食品饮料 电力设备 有色金属 美容护理 家用电器 计算机汽车钢铁传媒电子 建筑材料 交通运输 建筑装饰 石油石化 国防军工 医药生物 商贸零售 轻工制造 社会服务 农林牧渔

港股申万一级行业股息率 A股申万一级行业股息率

24

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

度有望持续加码。4月A股业绩披露期效应显著，如我们前期提

示传媒、计算机等短期业绩承压的板块表现不佳，但是伴随月

底市场风险偏好回升及业绩披露期临近尾声板块再度反弹。

中期视角积极看好科技配置价值，重点看好TMT中AI、半导体

先进制程国产替代等方向，若短期板块若因风格切换回调建

议把握配置机会。

AI产业趋势升温：AI算力产业逻辑继续强化，全球先进

芯片龙头最新财报业绩再次大超预期，同时对2025年需

求给予强劲指引，全新一代GB200产品客户订单预期乐

观。此外，北美云计算大厂最新财报季业绩强劲、对AI投

入力度大，由于算力硬件需求度高，新的科技大厂也开

始逐渐加大AI算力投入，加入算力和AI的军备竞赛。AI大

模型能力加速迭代支撑端侧应用爆发，OpenAI最新大

模型GPT-4o发布，模型具有强大的多模态智能助手能

力，且OpenAI与终端设备、应用等企业加大合作，可能

在新一代iPhone、PC上引入大模型AI技术，带动AI推理

需求起量。(注：此处不涉及任何个股推荐)

半导体国产替代与产业周期共振：国内半导体目前成熟

25

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

制程国产替代已经取得显著进展，看好先进制程国产替

代取得突破；半导体大的景气周期底部已现，目前库存

周期、需求周期及创新周期均在底部出现积极变化。国

产存储器产业发展迅速，在NANDflash、DRAM等方面紧

跟海外先进水平，不断缩短与海外差距，半导体有望在

存储芯片的引领下加速国产替代。

政策加码：国家集成电路产业投资基金三期成立，大基

金三期的投向，除了制造、设备和材料等细分领域，AI相

关芯片、算力芯片等或成为大基金三期投资的新重点。

去年12月中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化

产业体系建设”放在九项重点工作之首，科技创新是今

年工作重中之重。今年两会政府工作报告将“大力推进

现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”和“深入实

施科教兴国战略”放在政府重点工作任务第1、2位，产业

支持政策预计持续发力。

估值和拥挤度消化：TMT板块交易情绪随着半导体上涨

有所回升，但是整体仍然位于近一年低位。具体行业估

值方面，半导体板块上涨后估值中位数回升至近10年中

26

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

风险：中美科技摩擦升温；半导体产业周期拐点晚于预期；

AI应用落地进展不及预期。

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

（资料来源：《八大要点看24年5月主要变化?复盘系列2024年5月》，广发证券，2024.06.02）

A股TMT成交额底部回暖，拥挤度仍位于近一年低位

2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-05

TMT大类成交额占比MA5 中证TMT/万得全A（右）

枢偏高水平，计算机板块估值近一年估值持续回落，传

媒、通信板块估值均位于近较低水平。截至5月31日，申

万一级行业分类电子、计算机、通信、传媒PE（TTM）估值

分别位于近十年68.50%、36.27%、9.68%和19.90%

分位数。

27

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

当下的债券市场是矛盾的。一方面，手工补息被禁止后，对

于中短端资产的需求明显上升。另一方面，资金利率在央行

的引导下，围绕政策利率波动，限制了短端的下行空间。此

外，央行多次口头喊话警示超长债风险，导致30年国债收益

率的阻力位卡在2.5%附近。因此，在这种结构性资产荒的

情况下，市场能够选择的路径只有进一步压缩信用利差。

过去的两周，地产放松政策陆续出台，超长期国债发行计划

也已披露，潜在利空逐渐出清，债市做多的胜率有所提升。

但是，收益率依然在较低位置，赔率仍然有所欠缺。短端进

一步下行需要等待DR007明显下行。长端进一步下行需要

等待政策落地，以及配置盘入场。因此，短期维持债市延续

震荡的判断。中期来看，经济基本面情况并不支持债市大幅

调整，主逻辑还是会回到供需层面。通道类存款及存款手动

加点取消都导致理财更缺标准化资产，配置需求依然强烈，

供需错配的格局下，调整之后将迎来更好的配置时机。

债券市场中期多头趋势延续。经济基本面修复一波三折，实

体内生信贷需求未企稳回升，经济预期未见显著好转，信用

债券市场展望综述

28

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

扩张的核心梗阻并未发生根本性改变。政策大概率适度发

力，难以看到强刺激性政策以对私人部门需求形成强拉动。

在此背景下，核心CPI、居民部门信贷、企业存款趋势反馈的

实体经济内需和杠杆意愿大概率维持偏弱走势，共同支撑

债券市场中期多头趋势。

29

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

大类资产配置建议

资产/策略类别 细分资产 配置建议（月度视角）

超配

权益

固定收益

商品

标配+ 标配 标配- 低配

A股

利率债

信用债

科技

消费

医药

新能源

金融

成长均衡

价值均衡

短久期

中长久期

短久期

中长久期

可转债

贵金属

大宗商品

港股

美股

30

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

基金优选

权益类

主动管理

汇添富品质价值混合 017043（风险等级：R3）

基金简介

行业均衡配置型基金，价值风格为导向。

密切关注自由现金流有持续增长预期的优质上市

公司构建基金组合，以获得基金资产的中长期稳

健增值和个股的股息收益。

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汇添富消费升级A 006408（风险等级：R4）

基金简介

消费主题基金，投资A+H股。

精选消费升级过程中具有持续增长潜力的优质

公司。

31

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

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汇添富达欣混合A 001801（风险等级：R3）

基金简介

重点挖掘医药行业投资机会。

围绕创新药/创新药产业链和医药消费投资。

汇添富科技创新混合A 007355（风险等级：R4）

基金简介

TMT主题基金，泛科技领域积极配置。

把握AI、自主可控等科技创新投资机会。

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汇添富盈鑫混合D 014834（风险等级：R4）

基金简介

重点布局能源革命及科技革命相关投资机会。

重点挖布局新兴成长板块，兼顾逆向及基本面驱

动的低估值投资机会。

32

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

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指数基金

（风险等级：R3）

汇添富中证细分有色金属产业主题

ETF发起式联接A 019164

基金简介

指数型基金，跟踪中证细分化工产业主题指数，反

应包括黄金、铜、铝、锂钴等有色金属行业上市公

司股票整体走势。

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（风险等级：R3）

汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A 013127

基金简介

指数型基金，跟踪恒生科技指数，从港股筛最大30

家科技企业，主要涵盖与科技主题高度相关的网

络、金融科技、云端、电商及数码等业务。

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汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

类固收

偏债混合

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汇添富保鑫混合A 003189（风险等级：R2）

基金简介

产品定位：权益中枢10%，稳健低波动混合基金。

回撤控制：主动控制风险暴露，力争最大回撤不超

过3%。

汇添富双享回报债券A 012789（风险等级：R2）

基金简介

产品定位：权益中枢20%，稳健低波动二级债基。

自上而下视角进行组合管理，大类资产配置经验

丰富，绝对收益导向。

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34

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

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纯债

* 注: 1. 本文中提及的属于较低风险等级（R2）的产品（汇添富保鑫混合A、汇添富双享回报债券A、汇添富稳鑫120天滚

动持有债券A），适合经客户风险承受等级测评后结果为谨慎型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品

（汇添富保鑫混合A、汇添富品质价值、汇添富达欣混合A、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A、汇添

富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A），适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，属于较

高等风险等级（R4）的产品（汇添富消费升级混合A、汇添富科技创新混合A、汇添富盈鑫混合D），适合经客户风险承受

等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金有风险，投资需谨慎。

2. 过去业绩不代表未来，但可与业绩基准对比。

3. 数据来源：Wind，数据截至2024.05.31

（风险等级：R2）

汇添富稳鑫120天滚动持有债券A 013814

基金简介

产品定位：货币升级。

专注高等级信用债和金融债，适度进行信用挖掘，

静态回报高于货币。

产品为120天滚动持有，持有满120天可选择是否

进入下一持有周期。

固收

35

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

1.市场观点：经历4月下旬至5月下旬的修复，市场交易热度有所回落，重回震荡盘整阶段，短期市

场缺乏主线。市场观点整体分化不大，多数券商认为随着利好政策出台落地，市场经历阶段修复

后重新进入基本面观察阶段，在政策预期进一步改善或者经济基本面改善得到验证之前，市场可

能会经历阶段性修整，但随着7月政治局会议临近改革预期发酵，以及前期积极政策持续兑现，市

场有望开启进一步修复行情。

2.行业配置：随着近期市场风险偏好的回落，券商整体加强了红利风格资产的推荐，同时维持对

于中期科技制造为代表的成长板块的配置建议，随着年中临近，景气度较高的出海板块及全球定

价的资源能源板块也获得了较高关注。除此之外，结构上不同券商提示港股、内需、电改等看好

方向。

3.券商观点变化：前期国内不确定性回落、外资增配带动市场风险偏好提升，券商观点多数乐观。

近期券商认为市场经历反弹后需要进一步利好催化和基本面数据验证，短期市场观点偏向谨慎，

市场阶段性可能以震荡盘整的结构性机会为主。

券商研判

券商观点总结

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

中金证券

结合目前背景，在短期可能缺乏明显事件催化环境下，A股市场震荡整理、成交低位

徘徊的特征可能仍将延续一段时间，但考虑稳增长政策逐步落实有望继续改善投资

者对经济增长及上市公司盈利预期，7月三中全会召开在即，A股市场自2月以来的

修复行情虽有波折但仍将延续，对后市表现不必悲观。沪深300指数当前前向市盈

率为10.5倍，与历史均值（过去十年均值在12.6倍左右）及全球主要指数对比来看

仍具备较明显的投资吸引力，一季度过后上市公司盈利增长的边际改善也有助于后

市指数表现。

关注政策预期改善和基本面具备比较优势的领域：

1）部分涨价预期较强行业受到市场关注，公用事业等板块有望迎来阶段性机会。

2）出口链行业和全球定价的资源品行业仍然具备比较优势。

3）红利策略仍具备配置价值，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。

中长期改革 关注度抬升

核心观点

券商

配置建议

申万宏源证券

我们可能已经错过了2024年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性+国

内稳增长发力是4月下旬以来A股“高切低”行情的基础，但目前稳增长已验证节奏

稳健，难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体经济强度仍有提升

空间，“高切低”逻辑正在被破坏。24Q3海外政治周期成为扰动因素，基于经济过度

乐观预期的行情也难发酵。

“高切低”行情告一段落，市场从强势震荡回归弱势震荡。同时，“高切低”行情并未带

来新的结构主线，市场结构特征回归了类似24Q1的状态，广义高股息主线行情重新

占优。

“高切低行情”并未产生新主线

核心观点

券商

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

招商证券

展望六月，当前的政策支持力度持续增强，投资端结构改善初现端倪，出口则继续呈

现稳步上升的趋势，价格变量预计有望进一步上行。基于此，预期上市公司半年报的

整体盈利能力预计将保持相对稳定，且由于去年同期基数较低，同比增速可能会呈

现一定程度的上行。随着三中全会的临近，市场对于全面经济改革的预期可能会进

一步升温，从而提升市场的风险偏好。外资预计仍将保持对A股的增持态势。A股市

场在6-7月可能会呈现结构上行的特征。风格方面，重视“现金奶牛”型股票，高ROE

高自由现金流的龙头风格有望中期占优，指数方面，6月A50/300质量/大盘成长有

望重新回归。

轻风借力 结构上行

核心观点

券商

1）风格层面，继续围绕高 ROE 高 FCF 龙头策略。

2）行业选择层面，出口窗口期机会、新质生产力方向、部分景气改善的消费领域，同

时关注地产政策的推进和效果，具体涉及电子（消费电子、半导体）、机械设备（工程

机械、自动化设备）、家电（白电、小家电）、农林牧渔（养殖业、种业）、食品饮料等行

业。6月重点关注五大具备边际改善的赛道或主题投资机会：新能源（光伏、氢能）、船

舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力、集成电路（半导体自主可控、AI

产业链）。

配置建议

配置建议

1）守住基本面没有额外向下的广义高股息资产。重点关注，电力、煤炭、有色、银行、

核心白酒。

2）国内AI产业“人有我有”，国内产业催化兑现是时间问题。科技成长相对性价比较

高，修复行情已启动。重点关注，华为链、AI手机、汽车IT的机会。

3）我们此前提示的港股高beta特征正在验证，港股高股息和互联网建议回调积极

布局。

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

配置上仍可红利底仓，但注意其中分化，同时关注具备独立基本面与政策逻辑的低

位方向。关注红利，电力，养殖，电子/半导体，基础化工。 配置建议

中信建投证券

近期海外降息预期不断下降，中国PMI等数据低于预期，人民币汇率调整，降息降准

预期未兑现，A股资金面不再呈现明显流入，市场在三个月的估值修复行情后进入

回调期。我们认为中期看A股市场仍将实现熊牛转换，短期市场处于一个休整期，战

术上暂降低预期，以守住收益为主。

以守为主 挖掘低位品种

核心观点

券商

国泰君安证券

进二退一，逆向布局。近两周股市冲高回落，除了对近期紧张的地缘局势担忧外，投

资者对高频经济数据所反映的需求不振与对政策效果存有疑虑，市场预期还不稳定

以及共识重新凝聚偏慢。过去多年的时间中国资产定价既受到外部地缘的影响，也

受到国内“需求收缩、供给冲击，预期转弱”的冲击，股市估值不断下移。尽管外部局

势依然复杂多变，但重要的变化在于2024年内需政策态度转向积极主动、改革预期

升温，国内经济社会的不确定性有望下降，这将是推动股市震荡上升的关键动力。不

同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与24年

初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能

出人意料的回报空间。

展望后市，我们认为市场调整反而提供了逆向布局的时机，不确定性的降低会推动

股市“进二退一”式的震荡上升。

进二退一 逆向布局

核心观点

券商

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

先大盘蓝筹股后小盘成长股；科技股投资先制造后应用。过去三年的市场调整与乐

观预期落空，多数市场参与者仍有在巨大不确定性下的行为与思维惯性，市场对不

确定性的接纳是渐进的。现阶段重点在“有产品、有订单、有业绩且估值合理”的股

票，随着市场对风险评价进一步降低行情有望扩散。推荐：

1）扩内需层层加码且对症下药，尾部风险降低，看好部分内需板块反弹，推荐：金融

地产/啤酒饮料/农业，以及电力/交运/煤炭/石化。

2）改革预期有望升温，科技股投资先制造后应用，推荐：半导体/国防军工/创新药/

计算机信创。

3）驱动同源，看好股息优势的港股红利与增长优势的科技龙头。

配置建议

资料来源：1. 《中长期改革关注度抬升》，中金公司，2024.06.02

2. 《“高切低行情”并未产生新主线》，申万宏源证券，2024.06.01

3. 《轻风借力，结构上行》，招商证券，2024.06.02

4. 《以守为主，挖掘低位品种》，中信建投证券，2024.06.02

5. 《进二退一，逆向布局》，国泰君安证券，2024.06.02

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2024年6月

风险提示

风险提示：本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和

多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。本宣传材料所涉任何

证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相

关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，

阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。

指数过往走势不代表基金未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用

基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金合同

和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资

人员取得的过往业绩以及同类基金的过往业绩表现，均不构成基金业绩表现的保证。

本文中提及的属于较低风险等级（R2）的产品（汇添富保鑫混合A、汇添富双享回报债券A、汇添

富稳鑫120天滚动持有债券A），适合经客户风险承受等级测评后结果为谨慎型（C2）及以上的投

资者；属于中等风险等级（R3）的产品（汇添富品质价值、汇添富达欣混合A、汇添富中证细分有

色金属产业主题ETF发起式联接A、汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A），适合经客户风险

承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，属于较高等风险等级（R4）的产品（汇添富

消费升级混合A、汇添富科技创新混合A、汇添富盈鑫混合D），适合经客户风险承受等级测评后

结果为进取型（C4）及以上的投资者-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金有风险，投资

需谨慎。

汇添富品质价值混合A、汇添富消费升级混合A、汇添富恒生科技ETF链接发起式(QDII)、汇添富

科技创新混合A的投资范围包括港股,会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等

差异带来的特有风险。基金有风险,投资需谨慎。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取

等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行

的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄

的等效理财方式。

如果您购买的产品投资于境外证券,除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等

一般投资风险之外,还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。中证细分有

色金属产业主题指数由中证指数有限公司(“中证”]编制和计算,其所有权归属中证及/或其指定

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汇添富稳鑫120天滚动持有债券A开放频次:每个开放日,但对每份基金份额设置120天的运作

期。即:每个运作期到期日前,基金份额持有人不能提出赎回申请;每个运作期到期日,基金份额持

有人可提出赎回申请,如果基金份额持有人在当期运作期到期日未申请赎回或赎回被确认失败,

则自该运作期到期日下一日起该基金份额进入下一个运作期。